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　　格林大华期货筹办院    李方磊   交游商榷经验号：Z0021311

　　一、自然橡胶供应触顶 合成橡胶延续增量

　　从供应端来看。在自然橡胶方面，归来近十余年群众自然橡胶的供应情况，在次贷危险扫尾后的经济复苏期间，自然橡胶价钱得以赶紧拉升。可不雅的缓助利润和束缚膨胀的下流需求，使得2010年至2012年的泰国、印度尼西亚以及越南等东南亚国度胶农的扩种橡胶树意愿提高澄莹，天胶产量在此期间增速澄莹。但跟着后市天胶价钱走势冉冉低迷，前期的膨胀飞腾获取破碎。把柄自然橡胶坐蓐国协会（ANRPC）提供数据自满，其成员国自然橡胶缓助面积于2016年达到顶峰，新种面积与翻种面积在2012年便驱动出现下滑。由于橡胶树的坐蓐周期较长，近些年群众也曾在享受前期胶树膨胀飞腾的红利。同期鉴于橡胶树的孕育特质，其产能也难以在短时辰内出现澄莹转向，因此其因产量减少而抬升胶价的逻辑仍需较万古辰已毕。但不行否定的是，目下东南亚等老牌产胶国的自然橡胶产量增速在冉冉放缓，部分产区已驱动有下落势头出现。

　　ANRPC最新发布的2024年11月论述预测，11月群众天胶产量料降1.1%至141.7万吨，较上月增多3.7%，前11个月产量料增2.3%至1269.1万吨；2024年群众天胶产量料磋商同比增多4.5%至1453.9万吨。其中，泰国降0.4%、印尼增12.3%、中国增4.1%、印度增6%、越南降2%、马来西亚增0.6%、斯里兰卡增21.9%、其他国度增11.6%。

　　图1：ANPRC成员国橡胶产量

　　数据着手：Wind，格林大华期货筹办院整理

　　从国内视角来看。我国自然橡胶缓助面积在本世纪初期经历了快速膨胀阶段，2003年—2012年国内橡胶缓助面积由66.1万公顷增长至113万公顷，增幅达71%。但随后受制于国内自然要求和缓助利润等身分的影响，橡胶扩种范畴出现澄莹收窄。截止到2023年，中国自然橡胶总缓助面积为112.8万公顷，环比上升0.36%。与近五年均值基本合手平。2024年1-11月，中国自然橡胶统统坐蓐85.34万吨，较客岁同期高涨6.81%。磋商2024年中国全年橡胶产量为90万吨，全体有小幅增多。

　　入口方面，据海关数据自满，2024年1-11月中国自然橡胶累计入口量501.91万吨，累计同比减少14.86%。现时我国自然橡胶依赖进程仍在80%之上，且国内产区增量有限，磋商2025年国内入口橡胶总量变动有限。

　　图2：中国自然橡胶缓助面积                图3 ：中国自然橡胶产量迪士尼彩乐园手机旧版

　　数据着手：Wind，格林大华期货筹办院整理

　　合成橡胶方面。隆众数据自满，1-11月份国内顺丁橡胶产量为113.67万吨，较上年同期减少1.26万吨，同比减幅 1.09%；1-11月顺丁橡胶累计入口量为24.62万吨，较上年同期增多1.29万吨，同比增幅5.53%；1-10月顺丁橡胶累计出口量为21.48万吨，较客岁同期增多4.84万吨，同比增幅29.09%。从数据来看，我国顺丁橡胶目下保管在紧均衡态势，同期出口量较入口量提高澄莹，这侧面理会国内顺丁橡胶的自给智力在束缚提高。计议到国内丁二烯产业在2025年仍有扩产预期，这成心于裁汰顺丁橡胶企业的坐蓐老本，磋商新年度国内顺丁橡胶总产量或保合手稳中有增态势。

　　图4：中国顺丁橡胶产量                  图5：中国顺丁橡胶收支口量

　　数据着手：钢联，格林大华期货筹办院整理

　　二、内需出息也曾向好 对出门口或遇终止

　　从需求端看。自然橡胶和合成橡胶的下流需求高度重合，均以坐蓐轮胎为主，但由于两者的物感性质存在一定区别，因此在轮胎的坐蓐用料上也有一定区别。比如在半钢胎轮胎中二者的占比基本合手平，而在全钢胎轮胎中自然橡胶的占比会澄莹增多。同期不同企业因制作工艺和采购渠说念不同，其自然橡胶和合成橡胶的配比也会所区别。关联词概括来看，不论是自然橡胶照旧合成橡胶，轮胎均是其下流占比最大的板块，亦然对其需求有着决定性影响的行业。因此在探讨橡胶下流需求时，咱们时常愈加关爱汽车行业和轮胎行业的情况。

　　分类别来看。2023年我国累计坐蓐半钢胎62093万条，同比增长24.55%，创近5年最大增幅。而为止2024年11月，国内半钢胎已累计坐蓐60622万条，较客岁同期增长7.07%，磋商2024年全年半钢胎轮胎产量将络续保管增量态势。2023年国内全钢胎产量为14602万条，同比增长14.86%。为止2024年11月，国内全钢胎累计坐蓐12963万条，迪士尼彩乐园手机旧版较客岁同期下落3.58%。今年度全钢胎产量呈小幅下落趋势。

　　在汽车产业方面。连年来跟着我国当代化体系建造束缚鼓舞，国内汽车产业已构建完竣的产业链和供应链，车企请托智力束缚提高。同期国内宏不雅刺激以及各地购车补贴接续出台提振铺张者购车意愿。把柄中国汽车工业协会统计数据自满，2024年1-11月，国内汽车产销折柳完成2790.3万辆和2794万辆，较客岁同期高涨2.9%和3.7%．其中乘用车产销折柳完成2445.9万辆和2443.5万辆，同比折柳增长4.3%和5%。出口数据方面，2024年1-11月，国内汽车出口534.5万辆，同比增长21.2%。商用车产销折柳完成344.4万辆和350.5万辆，同比折柳下落6.2%和4.4%。

　　图6：中国汽车月度产销量                     图7：中国汽车月度收支口量

　　数据着手：钢联，格林大华期货筹办院整理

　　在“以旧换新”和区域直补计谋的助推下，国内乘用车产销量增幅澄莹。受此影响，国内半钢胎企业产能也在束缚开释。把柄中国橡胶信息生意网数据自满，2024年猬缩春节假期时刻出现了季节性停工，其余时辰均保合手较高的产能欺诈率。而与半钢胎企业繁荣兴旺欢欣相背，2024年全钢胎企业的进展则较为平常。受房地产市集疲软和大型基建名目偏少等身分影响，国内重卡以及特种车辆的需求进展欠安，全钢胎企业也多通过裁汰产能来缓解自己的库存压力。磋商2025年国内半钢胎和全钢胎的需求分化或仍较显耀。伙同宏不雅预期来看，自然群众汽车保有量和新动力汽车的快速增长带动外洋轮胎需求，同期在铺张左迁的大配景下国内轮胎居品有进取浸透的趋势。关联词计议到可能濒临的生意壁垒，将来我国或通过增量计谋来扩大国内大轮回以对冲好意思国可能到来的生意战，内需增长有望替代部分缺口。同期近期政事局会议晓示将要将扩内需摆在第一位，并初度强调“全处所扩大国内需求”在此配景下，国内或将络续推行大件以旧换新和购车补贴等刺激性铺张计谋，以轮胎为首的橡胶成品需求或仍保合手较强韧性，橡胶下流需求有望迎来小幅增长。全体来看，国内橡胶成品的外洋竞争力也曾较强，磋商2025年我国天胶和丁二烯橡胶的下流需求或仍相对认知，具体需关爱国际生意环境的具体变化。

　　三、天胶价钱仍有期待 合成胶价关爱老本

　　瞻望2025年。自然橡胶方面，连年来东南亚老牌橡胶主产国的缓助面积已呈现下落趋势，同期弃割、树龄老化问题也在冉冉浮现。由于橡胶树缓助6-8年后才可割取胶液，是以橡胶的上游原料很难在短期出现澄莹增量。同期重复连年群众新种和翻种橡胶树的面积极其有限，磋商群众自然橡胶将驱动步入缩产周期。需要瞩主义是，此轮缩产周期的经过或较为漫长，因原料减少而导致胶价上行的逻辑仍需较万古辰来已毕，但同期也不摈斥有因顶点天气而加快缩产周期的情况出现。合成橡胶方面。与自然橡胶不同，跟着群众丁二烯主要出口国缩产和各主要入口国增产，群众丁二烯供需姿首正在向闻鸡起舞的标的转动。同期近些年我国丁二烯坐蓐范畴也在束缚膨胀，磋商2025-2026年丁二烯行业将迎来产能的鸠合投放，其供应将渐显宽松，这或预示着将来合成橡胶的老本相沿或有所下移。

　　同期从需求端看，中好意思宏不雅共振重复海表里需求繁盛，国内汽车及轮胎行业出息深广，橡胶需求或仍有一定增量预期。在供应难有澄莹增量而需求预期偏好的配景下，磋商2025年自然橡胶价钱或呈现“下有相沿，上有空间”的运行态势，期价要点或将小幅上移。但同期也要瞩目国际生意壁垒和EUDR法案具体落地时辰所带来的影响。而丁二烯橡胶方面，由于新年度上游原料端或将迎来放量岑岭，其老本相沿或存鄙人移预期，关联词由于其自己供应弹性较大，利润欠安时企业会收窄供应，是以新年度合成胶价仍沿用老本订价逻辑，同期要其与自然橡胶间的价差，在天胶上行阶段其或有跟涨的情况出现。

　　操作提出，磋商2025年RU或在15000—22000元/吨时刻浮动，长期视角提出偏多念念路对待，年内高点或出目下上半年；NR或与RU保合手同频共振，磋商或在12000元/吨存在相沿，上方或有冲破前高可能；BR新年度或不足天胶品种强势，下方关爱11000—12000元/吨相沿区间进展。套利方面可关爱多RU空BR的套利契机。                                        

　　风险辅导：国际生意环境；原油价钱波动；海表里产区天气；国内收抛储节律。

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